肉制品行业研究报告:学着和猪周期做朋友

　　肉制品产业链可以被划分为生猪养殖、屠宰行业和肉制品格业3个板块

　　生猪养殖企业通过购入种猪和饲料、疫苗等产品实现母猪产仔和小猪育肥,最终产品是育肥猪。生猪屠宰企业购入育肥猪之后进行屠宰,最终产品形态为生鲜冻肉,一部分通过农贸市场等零售渠道分销赠终端消费者,另一部分供赠下游的肉制品加工企业。肉制品加工企业在购入猪肉后进行产品的深加工,最终形成低温肉制品和高温肉制品,通过现代零售商等分销渠道供赠终端消费者。

　　生猪养殖存在周期波动,2015Q2开始步入本轮景气度上行区间

　　生猪养殖是存在显然周期性的行业,这种周期性是由其较低的市场集中度所决心的。截止2013年,养殖规模在500头以下的养殖户依然奉献了全国59%的生猪出栏量,小规模养殖户非理性的决心是造成行业波动的重要缘故。本轮生猪养殖景气度上行的根本缘故是12-14年行业亏损造成供赠端显著收缩,同时15年猪价归暖后产能又受到环保压力和天气等缘故无法实现快速增长又对本轮景气上行的光阴和强度产生了正面影响。

　　屠宰环节产能过剩严重,目前行政力量叠加市场机遇,整合进行中

　　2015年全国规模以上生猪定点屠宰企业共计屠宰生猪2.14亿头,按照定点屠宰企业的总屠宰能力8.5亿头计算,产能利用率不足30%。国家颁布《全国生猪屠宰行业发展规划纲要2010-2015》,推动半机械和手工屠宰场规划到13和15年淘汰30%和50%。同时15年开始的生猪价格上行也将大幅压缩不具有技术和规模优势的分散的中小屠宰场的盈利空间,促进落后产能加速出清,提升行业集中度和龙头企业的话语权。

　　肉制品格业消费属性品牌渠道为王,但濒临产品和场景的双重升级的机遇和挑战

　　猪肉制品领域消费者对于品牌的辨识度和忠实度也相对较高,行业龙头的毛利率水平在15%~30%,行业集中度CR4约为26.34%,显著优于屠宰行业。但是肉制品格业目前濒临产品和场景双重升级的机遇和挑战,产品方面传统的高温肉制品增速放缓,更符合健康消费趋势,口感更好的低温肉制品未来的发展空间较大。场景方面,受消费者的消费习惯和理念变迁的影响,以家庭消费和商超渠道为代表的传统的消费场景和消费渠道增长遭遇挑战,连锁餐厅带动中央厨房模式的腥琊对肉制品企业发明了新的市场和渠道,但对企业产品多样性和长期稳定供应能力也提出了更高的请求。

　　肉制品格业内的企业浮现纵向一体化和产业多元化两类战略方向

　　1)纵向一体化:以屠宰或肉制品加工作为基础,开始向产业链的上下游进行延伸,代表公司包括双汇发展和龙大肉食。万洲国际通过收购美国最大的生猪养殖企业Smithfield实现了产业链的向上游生猪养殖的扩展,并凭借中美肉类产业的互补特性实现全球资源的联动和优化;龙大肉食上市募资扩大生猪养殖规模,提升屠宰业务的生猪自赠率,并故意向更上游的种猪繁育环节进军。2)产业多元化:以猪肉制品作为主业,向其他新兴领域扩张实现业务的多元化,代表公司包括得利斯和金字火腿。得利斯通过收购澳洲牛肉屠宰企业Yolarno的45%股权切入牛肉市场。金字火腿则投资微盟和微商银行进军股权投资领域。

　　风险提醒:食品安全问题,宏观经济放缓拖累消费意愿。