牧原股份跟踪报告：产能进入快速释放期 长期高增长确定

　　产能陷入快速释放期,出栏量即将迎来高速增长。公司前期由于新建猪场土地和环评手续的进度受到影响使得生猪出栏量低于预期,而今年随着新建猪场的投产,产能即将迎来释放。1-4月份公司生猪出乐仫67.8万头,同比增长30.4%,表明公司产能释放已开始逐渐显现。集体预计2016年上半年公司生猪出栏将达到115-120万头,全年出栏量达到300万头。长期来看,充沛的资金、尽善的环保设施体系和足够的土地存储确保了公司未来产能的快速发展。预计2017和2018年年公司生猪出栏量将分辞达到450万头和650万头。

　　受益原材料价格下跌,公司养殖成本持续下行。虽然由于新建猪场速度的加快和公司规模的大幅扩张,公司三项费用有所增长,2016年一季度公司头均生猪出栏三项费用143元,同比增长11.7%。但饲料原材料价格的下降使得公司养殖成本大幅减少。一季度玉米均价同比下降14%,豆粕均价同比下降16%,测算公司2016年一季度生产尽全成本仅为10.89元/公斤,同比下降达13.5%。我们以为,随着公司定增后资金的陷入对于贷款的偿还,财务费用有望进一步降低,且产能的快速投产也将使得头均三项费用进一步摊薄。预计后期公司养殖成本将得到进一步下降。

　　猪价高点及高位持续光阴或超预期推动公司业绩持续高增长。我们分析,此次周期猪价高点和高位持续光阴有望超预期,主要基于:1、冬季仔猪疫情严重使得6-8月份生猪供应浮现大幅紧缺,猪价上涨或超预期,预计高点24-25元/公斤;2、能繁母猪存栏4,5月份处于筑底过程,6月份真正企稳归升,对应10-12个月后生猪供应低点,因此猪价高点或浮现在明年,同时草根调研显示此次周期中由于环保及土地政策缘故养殖户补栏程度相比11年大幅下降,因此未来行业产能难以浮现大幅归升,高价持续光阴有望超出预期。同时,此次大股东及员工持股准备全额包揽定增也充沛展现了公司对于后期行业前景的看好及未来发展信心。在后期集体猪价或将长期维持合理盈利水平背景下,公司出栏量的快速增长及显著的成本优势将使得业绩保持长期高速增长。

　　看好公司在猪价景气时期盈利能力。考虑定增后公司股本的摊薄,预计公司16、17年EPS分辞为3.48元和4.01元。赠予公司“买入”评级。

　　风险提醒:猪价上涨不达预期;公司出栏规模不达预期。