海利生物：2015年逆势扩张 2016年迎来口蹄疫等大品种上市

　　投资要点

　　事件：海利生物公开2015年年报，公司实现营业收入3.17亿元，同比增长10.97%，实现归属于母公司股东净利润0.95亿元，同比增长-5.75%。同时公司公开2015年利润分配方案，以2015年末总股本2.8亿股为基数，向全体股东进行未分配利润送红股，每10股送红股1股，每10股派发明金股利人民币1元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增 12股。上述方案实施后，公司总股本将变更为6.44亿股。

　　2015年养殖行业集体存栏下行，但公司主业猪用疫苗业务收入依然逆势扩张13.35%。2015年上半年养殖行情较为低迷，下半年虽然行情好转，但盈利并不尽全转化为当期的购苗需求(补流与偿债等)，集体猪用疫苗行业处于低迷期。虽然公司主业猪用疫苗业务(毛利占96%)受行业影响而毛利率下降1.7%左右，但在整个存栏下行区间依然踊跃开辟市场，获得了活苗14.94%与灭活苗23.53%的量增。而禽链2015年集体处于亏损态势，公司禽用疫苗业务毛利率下滑近10%，但因体量仅占总体业务不足5%而对业绩并无较大影响。

　　全球先进口蹄疫疫苗2016年将上市，腹泻三联苗有望超市场预期，多个亿元品种2017年放量可期。

　　当前公司引进的阿根廷BB公司全球先进口蹄疫疫苗预计将于2016年下半年上市，全悬浮、高度纯化工艺保证了产品质量处于率先地位(保护期8个月到1年、抗原含量30-45微克、杂蛋白含量低)。当前商品猪渗透率仍仅不足10%，公司有望借助2016-17年高盈利的臃适环境及率先的营销网络，在中大型养殖场推广高端口蹄疫苗，2017年产品放量至3-4亿元体量可期。

　　调研显示当前腹泻成为猪场顽疾，流行病调查显示病毒性腹泻阳性率在2016年已上升至67%(2014年为20%、2015年为46%)，混合感染(轮状病毒等)情况普遍。因此疫情多发刺激臃适腹泻三联苗(活苗毒力强而效果好、联苗防疫混合感染与变异新毒)持续旺销，调研显示哈尔滨维克生物2015年腹泻三联苗半年度销售额就已经过亿。我们以为市场对海利年中即将上市的腹泻三联苗预期不足，参照维科的亿元销售体量及30亿市场空间，在更加强悍的营销网络带动下，2017年公司腹泻三联苗有望达到2-3亿元体量。

　　公司其他竞争力产品高致病性禽流感DNA苗(抗体持续光阴有望长达1年)、支原体肺炎疫苗(细菌性疫病发病率上升)、猪喘气病疫苗等也有望为业绩快速增长提供支持。

　　营销网络持续升级，技术服务加速新品推广。公司未来在市场化服务体系建成后，有望在此前营销网络基础上增添疫病定点监测、疫情预警、应急反应、远程咨询、经销商培训等多项功能，提升原有产品的客户粘性。更重要的在于，公司升级后的营销网络有望增强在重杂疫病形势(混合感染、继发感染等)下的技术服务能力，保证口蹄疫、腹泻三联苗等新品的迅速推广与业绩放量。

　　暂不考虑利润分配造成的股数变动，我们预计公司2016-17年归属母公司股东净利润分辞为1.63、4.13亿元，eps分辞为0.58、1.48元/股。结合大品种与主业不同放量节奏及预期参照，赠与口蹄疫45亿(17年0.9亿元母公司净利润*50倍)、腹泻42亿(17年1.2亿净利润*35倍)、主业45亿(淘汰大品种后16年1.35亿*30倍)、注入预期20亿，共152亿。

　　风险因素：(1)新品上市速度低于预期;(2)新品质量低于预期。