牧原股份：自繁自养优势凸显 量价齐升业绩释放

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:7月17日晚,牧原股份披露2020年半年度报告。上半年,公司实现营收210.33亿元,同比增长193.76%;归属于上市公司股东的净利润为107.84亿元,去年同期亏损1.56亿元,实现大幅扭亏。其中,公司一季度盈利41.31亿元,二季度预计盈利66.53亿元,环比增长61.05%。

　　养殖优势凸显,生猪销售量逆势增长。据公司生猪销售简报显示,2020年上半年,公司生猪销售收入为207.20亿元,同比增长202.17%;生猪销售均价为30.12元/公斤,同比增长129.92%;生猪销售量为678.1万头,同比增长16.61%。其中,公司二季度销售生猪421.70万头,同比增长54.02%,环比增长64.47%,生猪产能加速恢重,今年1750-2000万头的出栏准备尽成较有保障。在生猪供赠大幅减少的背景下,公司生猪出栏量逆势增长,主要因为公司采用的二元轮归育种体系具有留种优势,和自繁自养模式具有生产控制性强、产能扩张稳定的优势。

　　成本控制能力强,头均盈利大幅增长。2020年上半年,公司生猪育肥成本约为14元/公斤,仔猪成本为350-400元/头,较非瘟前略有上涨,但相比于同行成本优势显然;公司育肥猪头均盈利为1900元左右,出售仔猪头均盈利为1100元左右。伴随着下半年生猪出栏量的增添和疫情防控投入的减少,公司生猪养殖成本有望进一步减少,恢重至非瘟前的水平。虽然下半年猪肉价格难以再大幅上涨,但受益于养殖成本的降低,公司生猪头均盈利仍将保持在较高水平。

　　产能扩张速度加快,市占率有望提升。产能建设方面,截止到6月底,公司固定资产较年初增长62.11%,在建工程较年初增长43.58%。报告期内,公司在湖南、广东、广西等省份设立子公司,加快在南方区域的产能布局,目前已建成生猪育肥产能3500万头,预计年底产能达4000-5000万头;能繁母猪存栏方面,公司生产性生物资产较年初增长39.74%,能繁母猪存栏191.1万头,后备母猪存栏90万头,预计年底能繁存栏256.6万头,明年生猪出栏将保持高增长;资金方面,公司上半年累计资本179.89亿元,预计全年资本开支超过250亿元。报告期内,公司经营性现金流大幅改善,有望缓解产能扩张带来的资金压力。

　　投资建议与盈利预料:预计公司2020-2022年归母净利润为282.17/255.56/218.01亿元,EPS为7.53/6.82/5.82元,当前股价对应PE分辞为12.69/14.02/16.43倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长断定性强产生的估值溢价,赠予12-15倍PE,对应2020年的合理价格区间90.36-112.95元,赠予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提醒:疫情扩散风险,猪肉价格归落风险,出栏量不及预期风险。